純堿 期貨升水現貨

新冠肺炎疫情下，大量的純堿現貨通過期貨市場進行銷售。據統計，純堿倉單存量超過10萬噸，交割量總計為4.7萬噸。當下，純堿期貨已成為企業銷售純堿的途徑之一，同時也是企業進行價格風險管理的重要工具。

　　純堿遠月合約偏強

　　庫存降幅減緩。行業淡季疊加疫情，純堿庫存前期快速累積；6月純堿企業集中檢修，庫存從5月下旬的171萬噸下滑至112萬噸左右，庫存降幅在34.5%。就季節性來看，目前純堿庫存仍處于下降趨勢，但若無特殊情況，降庫存速度預計將放緩。而若庫存在10月之后仍未降至正常年份30萬噸左右的水平，純堿價格反彈動力不大。此外，當前期貨仍升水現貨，基差操作也將壓制期貨價格反彈。

　　隨著國內疫情得到全面控制，房地產投資強勢恢復。1—6月累計開發投資金額6.28萬億元，同比增速1.9%，年內首次回歸正值。此外，為保證年內銷售及回款，房企近兩個月的新開工積極性普遍較高，繼5月增速回升后，6月進一步大幅提升6.3個百分點。雖然6月竣工增速回落至-6.6%，但據統計，主流房地產企業今年竣工目標增速平均在30%以上。我們認為下半年是竣工集中期，竣工面積增速預計較好。

　　就9月合約而言，純堿期現價差持續收窄。當前沙河地區的重堿送到終端均價為1265元/噸，較9月合約盤面價1325元貼水60元/噸。河北多為交割倉庫，計算出入庫費用、倉儲、資金成本、銷售費用等，新介入期現套利操作基本無利潤，期現價差收窄使得做空9月合約的動力減弱。

　　場外期權助力企業穩經營

　　在場內期權尚未推出的情況下，對于純堿生產企業來說，購買期貨公司提供的場外期權是穩定收益、降低庫存成本的良好選擇。

　　一是賣出看漲期權。對于持有現貨的企業來說，該策略是增強收益型策略，有助于降低企業的成本。例如，7月29日企業在1月合約盤面價為1480元/噸的情況下賣出目標價為1550元/噸的1個月期看漲期權，期初支付少量保證金，期末將收到6元/噸的權利金。當8月28日1月合約上漲超過1550元/噸，期權被要求行權，企業相當于在1550元/噸止盈，實際盈利為76元/噸(1550-1480+6=76元/噸)。當期權到期時，期貨價格下跌或者在1550元/噸以下，企業可以獲得6元/噸的收入，從而降低庫存成本。

　　二是買入看跌期權。純堿企業總是擔心價格下跌，而當前純堿價格雖有反彈意向但上行仍面臨較大壓力。企業做空期貨進行套期保值相當于將價格鎖定在某個點位，當期貨價格大幅上漲時，套期保值企業無法獲得價格上漲帶來的收益。而買入看跌期權就可以解決企業既擔憂價格下跌又希望獲得價格上漲帶來收益的愿望。例如，7月29日企業在1月合約盤面價為1480元/噸的情況下買入目標價為1450元/噸的看跌期權，支付24元/噸。其間，假設1月合約漲至1550元/噸，企業實際以1526元/噸賣出貨物。若期貨價格下跌至1300元/噸，企業可以獲得150元/噸的賠付，實際以1426元/噸賣出貨物，鎖定最低的銷售價格。